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记者丨黄子潇
编辑丨孙超逸
1月8日晚间，黄金、白银再次出现跳水行情。截至北京时间20：20左右，伦敦金现跌至4413美元/盎司，伦敦银现跌破75美元关口，报74.6美元/盎司。
21世纪经济报道记者注意到，目前金银比（每盎司金价和银价比值）已经跌破60，位于59附近。1月6日，伦敦金现与伦敦银现的比值一度回落至57.22，突破过去十年的最低水平。
从历史数据来看，上一次金银比跌破60出现于2010年9月，在2011年一度下探至40以下，直至2013年才修复至60以上。而在2025年4月，“金银比”还处于103的高位，其收窄速度十分迅速。
作为古老的货币，黄金具备近乎纯粹的金融属性；白银则是导电性和导热性最佳的金属，兼具金融属性和工业属性。因此，“金银比”的扩大对应着经济不确定性，而收窄则是经济复苏的信号。
浙商证券宏观联席首席分析师廖博向21世纪经济报道记者表示，总体来看，金银比与朱格拉周期（产能周期）更为相关。
另一方面，金银比亦可作为资产配置的参考。该比值长期均值为60左右；若高于80，则黄金可能被高估；若低于50，白银可能被低估。
经济周期的“晴雨表”
在20世纪，“金银比”历经布雷顿森林体系瓦解、石油危机、白银泡沫等事件，多次骤升骤降后，贵金属定价体系逐步完成重构。
华泰期货指出，后续监管层的保证金上调、持仓限制等措施，最终刺破泡沫，也让市场意识到，重构后的贵金属定价体系不再是单一资本垄断的 “官价游戏”，而是美元信用、通胀预期、供需基本面与监管规则共同博弈的结果。
进入21世纪后，金银比逐渐成为研判宏观周期的重要标尺之一，通常经济周期呈负相关。危机事件期间，金银比往往会大幅上行；随着经济逐步修复则会回归正常区间。
例如，2008年的次贷危机爆发后，金价飙升，白银则因工业需求随经济衰退萎缩，金银比一度突破80。随后三年经济企稳回升，金银比回落至40左右。而后，全球经济历经欧债危机、各国政策转型，金银比缓慢攀升。
最近一次显著波动出现在2020年的全球卫生事件期间，金银比冲高至120的历史高位，随后历经全球复工、新能源产业崛起、2022年美联储激进加息、地缘冲突发酵等一系列事件，直至2025年下半年开启本轮回落。
当前 60 左右的金银比，正处于历史均值水平。
过去25年伦敦金现与伦敦银现比值，记者据Wind数据制作
1月7日，浙商证券宏观联席首席分析师廖博向21世纪经济报道记者表示，总体来看，金银比与朱格拉周期更为相关。实证分析显示，金银比与制造业投资当月同比增速的相关系数约为-0.30。
所谓朱拉格周期，最早于19世纪提出，用于描述中周期（约10年）的设备投资和产能的波动规律，进而解释经济波动。白银在电子、新能源产业有庞大的工业需求。前不久，马斯克就在对白银飙升表达了担忧，因其会推升生产成本。
廖博向记者解释称，白银产量波动较小，价格波动受生产性需求影响较多。当制造业投资处于上行周期，银价上升会比金价更快，对应金银比的下降。
他进一步判断，当前中国经济正处于以新质生产力为载体的新一轮朱格拉周期。2025 年恰逢设备投资转折年，叠加政策支持，资本开支进入加速期。我国以新能源为能耗根基的经济体系正在逐步确立，需高度关注白银的需求增量。
不过，华泰期货则认为，2023年后金银比的定价逻辑迎来关键转变，贵金属的通货属性重新主导定价。
在全球 去美元化”趋势下，黄金的 “货币锚” 地位进一步强化，成为各国央行的核心配置资产；白银的通货属性也同步觉醒，不再单纯依附工业需求，而是与黄金共同成为对冲法币信用风险的选择，工业需求退居为短期波动的次要影响因素。
黄金和白银配置前景如何
去年下半年以来，白银实物供需紧张加上市场情绪推动，银价一路飙升，涨幅远高于金价，金银比持续收窄。
资产定价中，绝对价格的走势固然重要，但相对价格更能帮助锚定被低估的资产。因此，金银比亦直接应用于投资，评估金和银的配置性价比。
华泰期货指出，综合考量白银挤仓的可持续性、金银核心驱动逻辑差异，未来金银比价大概率将脱离此前的高位区间，在 40到80的中枢范围内震荡。
国投期货1月5日表示，金银比已经跌穿年内最低的60，从4月以来金银比下跌幅度超过40%，金银比交易获利盘同样丰厚，利润兑现需求高企，国内外白银多头获利盘开始抢跑，并引发短期的多杀多踩踏行情。不过，该公司认为金银价格的历史性高点可能仍未出现，倾向于认为春节前后银价有相当大的概率再创新的高度。
嗅觉敏锐的财富管理机构正在密集布局贵金属理财产品。招商银行近期新发了投资用途的梯形银条；建信理财同期新发了黄金鲨鱼鳍结构性理财产品；招银理财在过去一整年加强了对“黄金+”系列理财的推广；兴业理财、光大理财、民生理财等均加强了对挂钩黄金理财产品的布局。
与此同时，财富机构亦在加强贵金属的投资者教育力度。
中信建投财富管理近日发布推文称，金银比是评估黄金与白银相对估值的重要工具。该比值长期均值约为60左右，当比值高于80时通常表明黄金可能被高估、白银可能被低估，而当该比值低于40则情况相反。通过动态调整黄金和白银在整体资产组合中的配置比例，投资者有望在不同市场环境下获得更好的收益风险比。展望未来，金银比有望逐步向历史均值回归。
中金财富表示，黄金是一种商品，本身不产生任何现金流。因此，定投黄金ETF可能更适合普通人参与，同时黄金ETF的波动性、资产属性、较低参与门槛等特点也能放大定投的优势，同时规避黄金投资的部分痛点。
对于当前的黄金和白银的配置机会，芝商所指出，过去近50年，金银比六次大的修复中（金银比收敛），五次都发生在黄金的大牛市中，即白银的加速补涨是对黄金牛市的一种确认。
此外，贵金属相关企业还会进行黄金套期保值，即通过金融衍生工具对冲黄金价格波动，确保相对稳定避免大幅亏损。
华泰期货认为，当前套保核心遵循逢低买入策略。对于珠宝加工等贵金属下游企业，可在金银价格回落至阶段性低位，或金银比处于历史中枢上方时，通过期货买入合约锁定采购成本。白银波动更大，套保白银需严格控制仓位与止损。
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责任编辑：杨红卜
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